投资要点:产能瓶颈+大项目结算后延制约14 年营收规模。14 年公司老产能已全部满负荷运行,而浑南产业园、杭州高端园的新产能14 年释放较少,产能瓶颈制约了14 年的营收规模;同时,老产能约束背景下,公司以往较多选择优质的长周期大项目,大项目结算后延也制约了营收增速。
15 年初在手订单30 多亿,公司拿新订单能力毋庸置疑,浑南、杭州新产能的加速释放将提高15 年业绩增速。14 年新增订单饱满+大项目结算后延增加了公司15 年初的在手订单量,同比增长约40%;工业4.0 的理念正在中国蔓延实践、低渗透率的中国机器人行业成长空间仍很大,作为技术不渠道较强、国家重点扶持的国产机器人龙头企业,公司拿新订单的能力毋庸置疑;浑南+杭州园区的进度提高+定增的落实推进将加快新产能释放,提高15年业绩增速。
归母净利率达近年高点21.49%、同比增长13.44%,主要由产品盈利能力提升、营业外收入提升贡献。盈利能力提升主要是因近期公司较多选择利润率高的优质大项目所致;14 年营业外收入约为8000 万元,同比增长85.61%,主要由政府补贴、项目补贴构成。
定增落实将近,股价压制因素将进一步消退。公司定增采用市场化竞价,引入5 名以内的外部投资者,我们讣为定增落实前股价会相对受压,定增批文有望于近期获批,定增落实好将利好股价。
15 年外延并购是大概率事件。管理层有决心较快地将企业做强做大,也多次在报表中提到通过外延式发展提高企业发展速度。我们讣为,定增落实后,公司进行外延幵贩是大概率事件,值得关注。
维持“强烈推荐”评级。大逻辑丌变:公司是国产最具竞争力的机器人、智能工厂龙头,随着新产能释放、定增项目落实、外延幵贩推进,有望乘工业4.0 之风,实现高速跨越式发展。我们预测14~16 年的EPS 为0.52、0.71、1.06,对应当前股价PE 为84/61/41,估值切换到16 年,给予16 年50 倍PE,对应目标价53 元,维持“强烈推荐”评级。短期若股价调整建议关注布局。
编辑：张海云
