新松工业机器人图
【轻资产模式助推成长】在国际金融危机和国内经济放缓的双重夹击下，沈阳新松机器人实现逆势增长。三季报显示，今年1-9月份，公司实现营业收入7.55亿元，同比增长38.24%，归属于母公司所有者的净利润1.17亿元，同比增长47.95%。在装备制造业的上市公司业绩普遍萎靡不振的情况下，新松机器人还是交上一份令人满意的答卷。
公司当前市盈率估值为30倍左右，在2009年上市时估值最高达到60倍以上，之后开始下行。估值大幅波动是因为市场对公司成长性没有清晰的认识。在公司估值高企时，市场过多地注重公司行业前景及成长空间，而忽视了公司研发规模的限制。在公司估值处在低点时，市场过多地担忧汽车等下游行业景气下行的风险，而忽视了公司能够不断扩展产品线的能力。
实际上，2005-2011年7年间，公司收入及利润增速平均都在30%-40%之间。2012-2014年预期增速也维持在范围内。市场对公司30%-40%业绩成长预期也趋于稳定。可见，公司投资机会在于业绩不断上升而非估值提高。另，公司的轻资产模式是助推公司快速增长的重要原因之一。公司尤其注重发展上端的创新、设计能力，将核心技术掌控在自己手中。这种模式创造出工业自动化的微笑曲线。
公司用于生产的固定资产很少，占资产比例仅为16%。大量技术水平不高的零部件均外包或外协生产。自己主要承担核心的系统开发、组装、调试、及部分零部件的生产。公司上市之后，资金较为充裕，主要的负债为应付款，显示出公司对上游供应商有较强的控制力。人员分配上，生产人员比例不足15%，65%为工程技术人员。公司的这种资产模式虽然将部分外协加工的利润让出，但更适合公司长期的成长。
【现有业务空间巨大】中国工业机器人行业目前仍是外国品牌占主导地位，国产工业机器人市场份额仅为10%左右，而新松机器人占到了三分之一的市场。由于工业机器人技术门槛较高，竞争对手短期内难以超越，且以具体项目为导向，项目经验需要长期积累。目前行业格局基本稳定，市场份额变化不会太快，预计公司在内资品牌中的领先地位将得以保持。公司未来此项业务的增长，基本与行业15%-20%的增长类似。
物流自动化系统是公司的第二大业务，收入占比约30%。2011年底，中国共有自动化仓库1700多座。当年新建自动化仓库250座，市场价值约170亿元。虽然在此领域的竞争较为激烈，但自动化仓库在中国仍处于发展初期，未来还有很大前景，公司市场空间巨大。另外，由于公司具有核心技术，参照国际巨头公司，未来公司也可能向其他领域扩张，未来5-10年该业务不存在增长天花板。
轨道交通业务提供稳定收入流。公司于2009年大规模进入地铁售检票系统(AFC)和地铁监控系统(BAS)。2011年收入占比12%。该业务近几年的成长主要依赖于沈阳地铁及东北地区地铁的发展。地铁规划已经明确，确定性强，将是公司一个稳定的现金流业务。
【军工领域成未来重要增长点】目前新松在军用机器人领域主要产品是搬运机器人(AGV)。原理和工业搬运机器人并无实质差别。但由于军方采购，毛利水平更高。且公司拥有最大的优势，军用机器人市场不太可能向外资或合资公司开放，公司作为自主品牌技术最领先的企业，未来势必获得较大的市场份额。
公司于2011年首次获得1.5亿军用搬运机器人订单。并在2011年完成了列装，取得良好的示范效果，在2012年进行批量生产，交付订单。
军工机器人与现有产品基本相同，并不增加研发成本及专门的生产设备，完全是一项增量业务。预计今年1.5-1.8亿的订单将全部交付，贡献净利润在2000-3000万左右。后续订可能会有波动，但长期需求上行无疑。另外，水下机器人、飞行机器人(无人机)，都是当前军用机器人的热门发展方向。公司大股东沈阳自动化所在水下机器人及飞行机器人领域的研究处于国内领先水平，未来可以进一步将技术导入上市公司。
根据公司三季报披露，公司的特种机器人、电梯卫士、激光产品、智能交通等新产品研发成功并相继投入市场，同时公司还积极开拓工程机械、半导体材料、航空航天等新市场，新产品研发与新市场开拓有望为公司后续发展打下坚实基础。
编辑：张海云
